Esta semana, el núcleo del paquete de ley de reconstrucción impulsado por el Gobierno fue aprobado en el Congreso. 

Una menor tasa de impuestos corporativos, mayor certeza regulatoria y tributaria de largo plazo, junto con un estímulo directo a la actividad mediante una mayor inversión, nos parecen factores positivos para el mercado accionario chileno. 

Luego de ser aprobado en el Senado, el proyecto fue despachado por la Cámara de Diputadas y Diputados. Entre las principales medidas destacan:  

1. El nuevo régimen de invariabilidad tributaria por 25 años para inversiones sobre US$ 50 millones refuerza la certeza jurídica, especialmente en sectores intensivos en capital, como minería, energía e infraestructura.
2. La eliminación del impuesto único del 10% a las ganancias bursátiles restituye el carácter de ingreso no renta, fortaleciendo la profundidad del mercado de capitales.
3. El nuevo crédito tributario por contratación de trabajadores (Art. 33 ter LIR) reduce directamente el costo laboral, con foco en salarios bajos y medios.
4. La reducción gradual del Impuesto de Primera Categoría hasta un 23% permanente en 2029, junto con la reintegración total del sistema, revierte parte del diseño posterior a 2020, disminuyendo la carga tributaria efectiva de empresas y accionistas.  

Esta ley podría representar uno de los mayores impulsos a la inversión en décadas. A modo de referencia, la reducción de impuestos corporativos, la estabilidad tributaria, la simplificación de permisos y otras medidas de estímulo al mercado laboral, podrían aportar hasta un punto adicional de crecimiento al PIB, además de los efectos positivos de la reforma de pensiones en el mercado de capitales. 

Para el mercado accionario, las implicancias son concretas. A las menores tasas de impuestos corporativos y una mayor certeza tributaria se suma el potencial aumento de la inversión, con impacto directo en compañías de los sectores construcción y commodities, por ejemplo. Por otra parte, el efecto sobre el consumo privado, especialmente en regiones con alta concentración de proyectos, agrega una segunda capa de beneficio para el sector de consumo (que debe ir acompañadas de medidas que estimulen el mercado laboral) y para los bancos, a través de mayor colocación de créditos. 

Con este marco, el precio objetivo (P.O.) que definimos para el IPSA en el escenario base es de 13.150 puntos, un upside potencial de 20% respecto de los niveles actuales. Este resultado incorpora un crecimiento del EPS de las compañías del índice de entre 10% y 15%, explicado por la reactivación de la actividad y la mejora en términos de intercambio, junto con una expansión de múltiplo hacia un P/U cercano a 14 veces, según nuestro modelo de valorización. En el escenario optimista, donde el IPSA vuelva a transar en niveles promedio previos al estallido social y la pandemia (cercano a 16 veces), el precio objetivo alcanzaría 15.150 puntos, equivalente a un upside potencial de 38%. 

Oportunidades sectoriales: 

Sector Bancario 

• La banca chilena ofrece una atractiva oportunidad sustentada en dos pilares que se refuerzan mutuamente: un sistema bancario capitalizado por sobre el mínimo regulatorio de Basilea III y un ciclo de crédito que comienza a reactivarse, con amplio espacio de recuperación tras la aprobación de la ley de reconstrucción. La combinación de solidez de balance, aceleración de las colocaciones y baja de impuestos corporativos, debiese impactar positivamente en las utilidades.
• El “Plan de Reconstrucción Nacional y Desarrollo Económico y Social”, que reduce gradualmente la tasa corporativa de 27% a 23% hasta 2029, se traduciría en un impulso directo de aproximadamente +5,0% en las utilidades de los bancos.  El efecto sería progresivo: +2% en 2027E, creciendo hasta +5% en 2029E para BSAC, BCH, Itaú Chile y BCI.
• Adicionalmente, la inflación aún se mantiene por sobre niveles normalizados. Esto favorece los ingresos de los bancos, dada su ponderación a activos en UF, que capturan estas mayores presiones inflacionarias derivadas del contexto geopolítico. Esto debería reflejarse en una positiva temporada de resultados del segundo trimestre.
• El regulador chileno ha estado discutiendo posibles cambios en los requisitos de capital. Chile tiene uno de los mayores requerimientos de capital (activos ponderados por riesgo RWA) en Latinoamérica y, según estimaciones de JPM, una disminución de 5% en el factor de riesgo (el “peso” de riesgo que el regulador le asigna a cada activo) podría desbloquear ~CLP2,7 billones de capital a nivel del sistema y traducirse en un potencial aumento de la rentabilidad por dividendo de ~2,2% y 2,8% para BSAC y BCH, respectivamente. 

Sector commodities

• El cobre y el litio son los dos metales más directamente expuestos al megaciclo de la transición energética global. La electrificación de la movilidad, la expansión de las redes eléctricas y el almacenamiento de energía no pueden ocurrir sin ellos. Chile es el país más expuesto a esta tendencia: produce el 27% del cobre mundial y concentra el 44% de las reservas de litio.
• El cobre y el litio enfrentan un déficit de oferta que la industria no puede resolver en el corto plazo. Los proyectos tardan años en desarrollarse y la demanda asociada a la electrificación continúa creciendo. El litio, por su parte, está en el centro de la revolución de las baterías que impulsan los vehículos eléctricos y el almacenamiento de energía, una transformación que recién comienza a expandirse a gran escala y cuya demanda mantiene un crecimiento estructural.
• El impacto sobre la economía chilena es directo y múltiple: exportaciones en aumento, balance fiscal con upside, un tipo de cambio más estable y condiciones de crédito más favorables.
• Respecto al litio, nos parece que sigue existiendo un mercado potencial atractivo, impulsado por la electromovilidad, que aún se encuentra en etapas tempranas de penetración, y por el desarrollo de la inteligencia artificial, debido a la creciente necesidad de baterías para los datacenters. 

Para más información, revisa el siguiente informe.

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Tomás Fernández 

Analista de Carteras Discrecionales