En la inversión en deuda privada, el retorno a largo plazo depende tanto de la selección de buenos créditos como de la capacidad para preservar el capital ante escenarios adversos. Los covenants, o resguardos contractuales, son una herramienta para ese propósito.  

Mientras las estructuras covenant-lite son habituales en los préstamos sindicados de gran tamaño, en el segmento de empresas medianas latinoamericanas (el middle-market) la disciplina contractual puede representar una ventaja competitiva. 

Covenant-lite vs. monitoreo activo 

Para dimensionar esta protección, conviene distinguir cómo operan ambos esquemas. Las estructuras covenant-lite suelen prescindir de ciertas exigencias de cumplimiento periódico de indicadores financieros. En cambio, pueden incorporar condiciones que se evalúan cuando la empresa decide ejecutar una acción específica, como emitir nueva deuda o repartir dividendos.  

Si el negocio sufre una caída en sus ventas, pero no realiza operaciones sujetas a esas condiciones, el acreedor puede tener menos herramientas contractuales para intervenir antes de que se deteriore la liquidez. 

Por su parte, el direct lending, o financiamiento directo, a empresas medianas suele apoyarse en maintenance covenants. Estos exigen que el deudor cumpla periódicamente con determinados indicadores financieros, independientemente de si realiza nuevas operaciones. Su objetivo no es asfixiar a la empresa ante un tropiezo temporal, sino funcionar como un sistema de alerta temprana. 

Cómo calibrar los covenants del portafolio 

Una estructuración eficiente define parámetros para detectar a tiempo desviaciones en la situación financiera de la empresa. Entre los indicadores utilizados se encuentran:

• Cobertura del servicio de la deuda (DSCR): mide la capacidad del flujo disponible para cubrir los pagos de capital e intereses del período, según la definición acordada en el contrato. Si esta cobertura cae hasta los niveles mínimos pactados, pueden activarse resguardos como restringir el reparto de utilidades a los socios. Así, se busca mantener recursos dentro de la compañía para atender sus obligaciones y respaldar su operación.
• Deuda neta sobre EBITDA: relaciona la deuda financiera, descontada la caja según lo pactado, con el resultado antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Establecer límites máximos que disminuyan gradualmente puede promover una reducción ordenada del apalancamiento. 

El valor estratégico de sentarse a la mesa 

El verdadero aporte de un covenant bien calibrado es dar al gestor herramientas para intervenir cuando la compañía aún cuenta con liquidez y margen de maniobra. Detectar un incumplimiento en esa etapa permite negociar soluciones preventivas, de acuerdo con los derechos previstos en el contrato. 

Estas pueden incluir la incorporación de garantías reales adicionales, aportes de capital de los dueños, límites a los gastos de expansión o ajustes en la tasa de interés para compensar el mayor riesgo. 

En definitiva, una sólida arquitectura de covenants contribuye a mitigar el riesgo crediticio y puede favorecer la recuperación del capital en ciclos complejos. Su valor está en combinar una buena estructuración con un seguimiento activo que permita actuar a tiempo y resguardar el rendimiento del portafolio.

Alejandro Córdova 

Analista de Activos Alternativos Fynsa AGF