Escenario Macro Local

• Para 2023 se proyecta una contracción del PIB del -1%.
• Escenario base inflación al cierre 2023: 5,0% a/a.
• TPM 2023 en 9,75%. Recortes de tasas a partir de septiembre.
• La incertidumbre local se modera y se acerca a niveles previos a 2019. Sin embargo, 2023 seguirá marcado por procesos de reformas en curso.
• Desde el punto de vista de expectativas económicas y financieras, desde que se rechazó el texto constitucional anterior y se logró un nuevo acuerdo con “bastantes garantías”, los mercados vienen incorporando un escenario de menor incertidumbre, también por el avance del proceso de ajuste de la economía y el freno de nuevos retiros de fondos de pensiones.
• En este sentido, el nuevo Consejo Constitucional electo recientemente “probablemente producirá un borrador de Constitución que concite mayores consensos”. Esto, dado que el proceso no solo tiene límites bien definidos, que en general conservan el marco de política macro actual, sino que también incluye controles y equilibrios importantes con la supervisión de los comités de expertos y técnico de admisibilidad.

Renta Fija Local 

Mantener posicionamiento en la parte corta de la curva. Neutralidad en términos de exposición a UF.

• Mantener posicionamiento en la parte corta de la curva: Pendiente negativa, mayor devengo en plazos cortos.
• Neutralidad en términos de exposición a UF, rango 70-80%.
• Inflación proyectada por el mercado cae del 4% para los próximos 12 meses. Forward descuentan inflación de 4,83% /3,41% para los años 2023/2024, respectivamente.
• De acuerdo con el área de Economía de Fynsa, sesgos inflacionarios estarían neutralizados en estos niveles.
• Escenario actual sugiere un allocation que privilegie las tasas nominales menores a 1 año y reales en duraciones superiores.
• Sobre ponderar emisores corporativos de clasificaciones de riesgo elevadas. (AAA; AA)
• Mejor dinámica de flujos institucionales.
• Nuestro Fondo de inversión Fynsa deuda Chile ofrece una atractiva relación riesgo retorno, con una YTM de UF+5,3%, con solo 1,7 años de duración.  Exposición Flexible a la UF, hoy cercana al 71%.  Exposición cercana al 85% en bonos bancarios, DAP y tesorería, obteniendo una favorable posición de liquidez. Cartera conservadora en términos de riesgo crediticio, con una clasificación promedio de AA+.

Renta Variable Local 

IPSA ofrece una atractiva relación riesgo retorno

• Uno de los pocos mercados a nivel global con posibilidad de expandir múltiplos. Alto dividend yield. Potencial de apreciación del CLP en línea con la depreciación del DXY y alza del precio de los commodities.
• IPSA ofrece un descuento sustancial en relación con sus pares y su propia historia.
• Atractivo dividend yield 8,5%.
• A pesar del buen desempeño de los últimos años, bolsa local sigue transando a valorizaciones muy descontadas. Medido en dólares, el IPSA se encuentra un -33% con respecto a su máximo histórico (Dic 2010). En el mismo período, MSCI ACWI rentó un +173%.
• Nuestras proyecciones apuntan a que el IPSA suba a alrededor de 6.500 puntos en 12 meses, lo que equivale a un alza de ~16% con respecto a los niveles actuales.
• Baja representación del asset class en los portafolios de inversionistas locales e internacionales.
• Escenario político local se ha vuelto más neutral (positivo). El resultado de las elecciones de constituyentes de hace unas semanas indica una reducción adicional del riesgo, que ha sido uno de los principales factores que ha frenado a los inversores a la hora de asignar valorizaciones más altas en los activos locales.
• Sectores a sobreponderar: Commodities (SQM), Consumo (Andina). Retail (Cencosud).
• Nuestro fondo de inversión Fynsa Total Return ofrece una cartera con una alta convicción basada en la concentración de sus posiciones y su exposición a sectores; privilegiando compañías con valorizaciones atractivas, catalizadores de crecimiento y atractivos dividendos. El fondo ha logrado consistentemente superar al IPSA y posicionarse de manera competitiva frente a una muestra exigente de fondos accionarios, ubicándose en el primer cuartil desde sus inicios.

Tipo de cambio 

La caída del tipo de cambio ya comienza a superar nuevamente los fundamentos 

• Los fundamentos en el margen han mejorado para el dólar. Gran parte de la caída del dólar desde el 4T22 tiene que ver con la idea de una FED más moderada que el resto, y una economía US más débil que el resto. Pues bien, eso no es tan evidente al menos en lo reciente. Los datos económicos han sido peor de lo esperado en Europa que en US, que puede explicarse también con cierta pérdida de fortaleza del proceso de reapertura de la economía china.
• De las variables más intrínsecas del peso, en el ámbito local tenemos una caída en la prima por riesgo medida por CDS, un menor déficit de cuenta corriente, aunque un leve deterioro de términos de intercambio en lo reciente, dada la mayor caída del cobre que hoy cotiza más cercano a US$3.7 la libra, lejos del US$4.1 de apenas unas semanas. Inversionistas extranjeros han estado disminuyendo sus apuestas contra el peso, las que se ubican en ~US$4500 MM.
• Nuestro modelo, que contiene dólar global, términos de intercambio, diferenciales de tasas, prima por riesgo (CDS) y apetito por riesgo (equity), nos está dando un TC de equilibrio en $836 vs los $786 (al 15 de mayo), esos son $50 de desalineamiento que está en parte baja en términos históricos.

Para más detalles, pueden acceder al informe completo acá.

Humberto Mora

Subgerente de Inversiones Finanzas y Negocios Corredora de Bolsa