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La crisis de liquidez en los bancos de EE.UU. ha complicado la tarea de la Reserva Federal de equilibrar sus objetivos de controlar la inflación y mantener la estabilidad financiera. Hemos argumentado que estos dos objetivos están íntimamente relacionados, ya que las tasas de política monetaria más altas afectan los costos de financiamiento bancario y la demanda de préstamos, lo que a su vez reduce las ganancias bancarias y endurece las condiciones financieras. Esto, en última instancia, enfría la actividad económica y la inflación.
Además, las tasas más altas han contribuido al estrés financiero al erosionar la base de depósitos de los bancos. Los depositantes estadounidenses han estado saliendo de los bancos y entrando en fondos del mercado monetario para aprovechar las tasas más altas. Las recientes quiebras bancarias y la posibilidad de que otros bancos evalúen opciones estratégicas (incluidas nuevas adquisiciones por parte de grandes bancos) han generado desconfianza en el sistema, lo que crea un círculo vicioso de salidas de depósitos, necesidades de liquidez y, finalmente, insolvencia. Esto aumenta el riesgo de una contracción del crédito que podría desencadenar una recesión y deflación.
Como referencia, se han borrado 2,5 trillones en capitalización de mercado del sector de bancos regionales en EE.UU., con pérdidas que superan el 50%. Además, la diferencia entre las tasas de depósito y las del mercado monetario en EE.UU. sigue siendo considerablemente alta, lo que mantiene el riesgo de nuevas salidas de depósitos y podría agravar la crisis.
En este contexto, el FOMC elevó las tasas de interés en 25 pb al 5,0-5,25% en su reunión de política monetaria de esta semana, pero modificó su orientación futura, insinuando que podría ser la última alza del ciclo. Aunque dejaron abierta la opción de endurecer más si las condiciones lo justifican, eliminaron la referencia a que la política monetaria deba ser “suficientemente restrictiva”, sugiriendo que las tasas podrían estar en su máximo.
El FOMC ahora ve el endurecimiento del crédito como un hecho y espera que la próxima publicación de la Senior Loan Officer Opinion Survey muestre un endurecimiento adicional. Sin embargo, bajas de tasas no están en la mente del comité, a pesar de las expectativas del mercado de bonos, que anticipa recortes a partir de julio y un ajuste de 100 puntos base hasta enero de 2024, con una curva de rendimiento que permanece invertida.
La preocupación por el impacto de la contracción del crédito es válida. Aunque la crisis actual es principalmente de liquidez, si evoluciona hacia un problema de solvencia, la situación podría empeorar. La FED puede proporcionar más liquidez y los grandes bancos pueden seguir adquiriendo a los más pequeños, pero si la alta tasa de fondos de la Fed es la causa del estrés financiero, entonces la solución podría ser detener el aumento de tasas y comenzar a recortarlas.
Las expectativas de inflación se han moderado, aunque todavía se mantienen por encima del 2.0% a dos años. Además, los datos económicos han estado sorprendiendo a la baja en casi todas las regiones. Estos factores también respaldan la posibilidad de que la Fed considere cambios en su política monetaria, adaptándose a las condiciones económicas y financieras cambiantes.
En resumen, la reciente modificación en la orientación a futuro de la declaración del FOMC sugiere que la Reserva Federal podría estar cerca del final de este ciclo de ajuste. La crisis de liquidez en los bancos de EE.UU. ha complicado la tarea de la Reserva Federal de equilibrar sus objetivos de controlar la inflación y mantener la estabilidad financiera, y las tasas más altas han contribuido al estrés financiero en el sector bancario. Por lo tanto, es fundamental monitorear de cerca la situación y estar preparados para posibles cambios en la política monetaria de EE.UU.
