Agency MBS se refiere a la adquisición de valores respaldados por hipotecas emitidos por empresas patrocinadas por el gobierno como Fannie Mae, Freddie Mac y Ginnie Mae.

¿Cómo funciona este vehículo de inversión en la práctica?

Es común que los bancos vendan un gran porcentaje de sus hipotecas activas a participantes en el mercado secundario de hipotecas, incluyendo inversores institucionales, firmas privadas, y entidades gubernamentales y cuasi-gubernamentales. Estos participantes adquieren hipotecas de los bancos y las agrupan en conjuntos, un proceso conocido como titulización, para crear valores financieros que pueden venderse en el mercado a inversores.

Cada conjunto constituye un valor conocido como un valor respaldado por hipotecas (MBS), que representa un interés en el conjunto de hipotecas. Al igual que los bonos, los MBS realizan pagos de cupones a los inversores. Un MBS de agencia es un MBS emitido por una de tres agencias cuasi-gubernamentales: la Administración Nacional de Hipotecas (GNMA o Ginnie Mae), la Asociación Federal Nacional de Hipotecas (FNMA o Fannie Mae), y la Corporación Hipotecaria Federal de Préstamos para Vivienda (Freddie Mac).

Ya entendiendo un poco más sobre este asset class, podemos hacernos una segunda pregunta: ¿Por qué hoy es atractivo invertir en este tipo de activo?

Los rendimientos han aumentado en los Agency MBS a medida que la FED aumentó las tasas. Los MBS ofrecen una calidad crediticia de grado de inversión (IG) y un rendimiento al vencimiento alrededor del 5%, según el Índice Bloomberg MBS. El riesgo de prepago de los Agency MBS ha disminuido debido a que muchos propietarios refinanciaron hipotecas en 2020-2021 a tasas de interés más bajas. De hecho, aproximadamente el 78% del índice tiene tasas de cupón por debajo del 3,5%, lo que significa que es menos probable que estos propietarios cancelen esas hipotecas, dado que las tasas de interés actuales para hipotecas superan el 6,9%.

Bajo estas condiciones, los MBS probablemente se comporten con mayor certeza en cuanto a los flujos de efectivo. En este entorno de tasas de interés más altas, es menos probable que los propietarios con tasas más bajas refinancien y cancelen sus hipotecas. Por lo tanto, las estimaciones de prepagos se reducen y los bonos se mantienen vigentes por más tiempo con rendimientos más altos. Con vidas promedio más largas, la duración promedio del Índice Bloomberg MBS se ha extendido a 8,9 años en septiembre de 2023 desde un mínimo de 3,1 años en abril de 2020 (ver gráfico).

Además, la prima de rendimiento (spread) de los MBS sobre los Bonos del Tesoro de EE.UU. está cerca de su máximo en 10 años (ver el gráfico a continuación). En el último año, la FED ha detenido la flexibilización cuantitativa (QE) y está reduciendo su balance (QT), lo cual implica que está reduciendo lentamente sus tenencias de MBS. La FED posee alrededor del 37% de todos los Agency MBS, lo que ha llevado a que el diferencial de estos respecto a los bonos del Tesoro se amplíe al retirarse la FED de este activo.

Con este gran comprador fuera del mercado, los inversores actuales están exigiendo una prima más alta por mantener MBS, por lo que el spread ha llegado a ubicarse sobre 100 pb sobre los rendimientos de bonos del Tesoro de EE.UU. de duración similar. Incluso en comparación con el crédito corporativo, la prima adicional de rendimiento en los MBS parece relativamente atractiva.

En resumen, las valoraciones de los Agency MBS se encuentran en niveles históricamente baratas, principalmente explicado por razones técnicas. Los fuertes fundamentales de este activo, los cuales consisten en la combinación de potencial de rendimiento, reducción de riesgos de prepago, mayor certeza en el flujo de efectivo, y atractivo relativo en comparación con otras opciones de renta fija, hace que los Agency MBS sean una inversión atractiva en el momento actual.

Felipe de Solminihac

Analista de Inversiones