El “excepcionalismo estadounidense” se está moderando.
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Consideramos prematuro plantear perspectivas de una recesión en EE. UU. cuando el mercado laboral presenta una situación tan ajustada y las presiones inflacionarias siguen elevadas en algunas métricas. Por lo demás, existe un amplio margen de maniobra de la Reserva Federal (FED) para recortar tasas.
Sin embargo, es indiscutible que el “excepcionalismo estadounidense” se está moderando. Al fin y al cabo, los datos económicos de EE. UU. se han suavizado en las últimas semanas y la rentabilidad de la renta variable estadounidense ha tenido un rendimiento inferior a la del resto del mundo durante el primer trimestre. Las probabilidades de una recesión basadas en modelos han aumentado ligeramente, y si bien la dirección futura de las probabilidades de recesión sigue siendo incierta, con una elevada incertidumbre macroeconómica, una falta de visibilidad en torno a la política de EE. UU. en múltiples dimensiones (comercial, fiscal, migratoria), nuestro escenario base no considera una recesión en el país durante este año.
En renta variable, la reciente caída del 10% del SPX, cierta sobreventa podría ofrecer algún soporte técnico a corto plazo. Sin embargo, en términos generales, creemos que los temores sobre el crecimiento seguirán pesando, lo que podría resultar en una renovada presión sobre las acciones, que limitará los rendimientos de los bonos e impulsará otra etapa de liderazgo defensivo.
Además, seguimos siendo cautelosos en el estilo de crecimiento este año, Mag-7 y en US Tech, y esperamos que estos grupos se queden rezagados del mercado, lo que implícitamente conduce a una ampliación del mercado y un mejor rendimiento del SPW (Equal Weight) frente al SPX.
Por otro lado, creemos que los mercados ex -US podrían seguir beneficiándose de la rotación regional en curso durante el 1T25, ya que el temor al crecimiento de EE. UU. acabará presionando a la baja los rendimientos de los bonos y a la FED. A diferencia del comportamiento histórico, donde el dólar estadounidense tendía a fortalecerse durante las fases de aversión al riesgo, esta vez el dólar estadounidense se encuentra más débil. Esto no quiere decir que la “disociación en curso”, con mercados US débiles y mercados ex -US fuertes, pueda prevalecer. Los mercados emergentes y la eurozona probablemente se moverán juntos con EE. UU., pero podrían no presentar betas más altos, tradicionales en los ajustes de mercado.
A la pregunta “¿Hasta dónde podrían corregir los mercados estadounidenses?”, en general, las correcciones terminan una vez que los “rezagados” de la venta del mercado finalmente se unen a la caída, los diferenciales de crédito aumentan y los “líderes” se estabilizan… Al observar una canasta de acciones más ligada al desempeño de Donald Trump, que subió un 55% entre las elecciones y la investidura, y que ha caído un 25% desde entonces, todavía no encontramos evidencia de aquello y, si bien los diferenciales de crédito han aumentado, aún queda espacio para una reversión a la media de spreds corporativos sin recesión.
Desde 1998, se han producido 11 correcciones (caídas de precio superiores al 10%) en el S&P 500, con una caída promedio del 14,3 % (que equivale en torno a 5.270 en el S&P 500), niveles que sí nos parecen más atractivos para comprar.
Esos niveles de drawdown en el S&P 500, serían consistentes con spreadsde los bonos corporativos HY en torno a 400 pb (promedio histórico sin recesión).
En renta fija, nos sigue gustando la atractiva relación riesgo-retorno en deuda Invesment Grade US.Creemos que la renta fija está mejor posicionada para 2025, gracias a los rendimientos atractivos que ofrece la renta fija de alta calidad, con valorizaciones más favorables en comparación con la renta variable.
Con el “excepcionalismo” de las acciones estadounidenses ya menguando y ahora con las perspectivas de suavización en los datos de EE. UU., la posibilidad de una mayor flexibilización de la FED se está descontando cada vez más en los mercados, provocando que el dólar se pueda seguir debilitando al menos durante el 2T25.
