Fynsa
“¿Subirá la tasa el Banco Central?” ha sido una de las preguntas que más me han hecho durante las últimas semanas. Bueno, no sólo a mí, ya que hay un debate abierto y bastante enérgico sobre cuál debiese ser el rumbo de la TPM de diciembre en adelante. La discrepancia se explica por las dos variables que hoy preocupan sobremanera al Consejo y que actúan como fuerzas opuestas sobre el cumplimiento de la meta del ente rector.
Por un lado, tenemos que la demanda no muestra síntomas de mejora, mientras que la actividad como un todo sólo acumula debilidad. Los recientes temporales no ayudan con las proyecciones para octubre, por lo que el leve rebote que observamos en septiembre probablemente se quede en eso: un leve rebote. La minería seguirá mandando en las incidencias interanuales, carga que seguirá sesgando a que los próximos datos muestren caídas en doce meses, aunque los sectores no mineros tampoco compensarán tanto. Por lo mismo, para evaluar un posible ciclo de recuperación, hay que prestar más atención a los sectores no mineros más que al Imacec total.
El Banco Central se ha hecho eco de los peores datos observados durante los últimos trimestres. La preocupación por la debilidad de la actividad, en particular de la demanda, ha estado presente en dos comunicados consecutivos. Es más, no pueden descartar que sea un proceso más persistente de lo esperado.
Por otra parte, los recientes datos de precios dan cuenta de shocks de oferta que se siguen acumulando y han dado poco respiro a las variaciones mensuales del IPC. De todas maneras, según nuestro análisis, las alzas de los alimentos, en particular de los perecibles, y de los combustibles han liderado con creces los aumentos, mientras que el resto de las divisiones evidencia movimientos más mesurados. Al respecto, creemos que los temidos efectos de segunda vuelta no se han manifestado aún y que el traspaso de la depreciación cambiaria se ha mantenido por debajo de los patrones históricos.
Como recoge el Informe de Percepciones de Negocios, la mayoría de los sectores ha jugado con los márgenes ante el incremento de costos, ya que no ve espacio para traspasarlos a los consumidores finales. Con todo, a pesar de tener la inflación subyacente muy a raya, no podemos obviar que la total probablemente llegue a 5,0% a/a en noviembre.
Pese a la debilidad actual, el Central mantiene una mirada optimista sobre el desempeño de la demanda en 2027. Si esto es así, se justifica que los riesgos sobre los precios dominen aquellos sobre la actividad, por lo que se hace más probable dentro del manejo de la política monetaria una mantención prolongada o algunas alzas en caso de que las proyecciones para 2027 empiecen a materializarse durante los primeros trimestres del año.
A pesar de aquello, sin indicios de que esto esté pasando ahora o se esté incubando algo al respecto, la opción de comenzar un ciclo de alzas (el Consejo no va a armar un IPoM completo para poder justificar un alza de 25 pb) me parece apresurada y con un contenido de azar que no sería común en el actuar del ente emisor. Pero sí hay que tomar en cuenta que su comunicación ya está diciendo que, en el caso de necesitarse, está listo para actuar. Eso no es menor.
